疏通货币政策传导机制,降息比降准更有效

新增贷款中,居民贷款增加4504亿,较11月份有所放缓,其中短期贷款增加1524亿,中长期贷款增加3079亿。

疏通货币政策传导机制,降息比降准更有效

2018年12月金融数据基本情况

上周,央行发布2018年12月金融数据,新增人民币贷款1.08万亿,新增社融1.59万亿,均高于市场预期。新增贷款中,居民贷款增加4504亿,较11月份有所放缓,其中短期贷款增加1524亿,中长期贷款增加3079亿。企业端,贷款增加4733亿,票据融资大幅冲高但短期贷款负增长,12月当月票据增量达到3395亿,企业端中长期贷款增加1976亿。12月非银金融机构融资增加1518亿。

货币方面,12月份M2同比增速8.1%,较11月份提高0.1个百分点;M1增速维持低迷为1.5%,与上月持平,反映企业运营情况依旧不佳;临近“两节”,M0增速3.6%略有提升。11月份,金融机构新增人民币存款916亿,主要是受财政存款、非银机构存款大幅减少所致,12月份财政存款拨付规模超过万亿,非银机构存款减少7821亿,与之对应居民与企业存款大幅增加,分别增长1.1万亿和1.4万亿。

12月社融增长1.59万亿,增速9.8%。其中:反映影子银行活动的委托、信托贷款继续减少,降幅为2700亿;未贴现票据和票据贴现量同步变动,冲量正增长;债券市场情绪持续回暖,企业债券发行量继续保持高位,增量达到3700亿;临近年末,出于腾挪规模、调节利润、节约资本的安排,ABS、贷款核销明显增加,两项目合计增量接近4千亿。剔除社融统计口径变化影响,旧口径下社融增速继续小幅放缓。

信贷与社融增长超预期

12月份,金融机构信用投放意愿转强,新增信贷、社融增量好于市场预期,明显高于去年同期,M2增速出现触底企稳迹象。金融信贷领域向好的方面主要包括:一是对于零售领域的信贷支持依旧强势,消费金融和按揭金融投放力度较大,购房消费信贷淡季不淡,批复节奏明显加快;二是财政资源投放季节性提升,并且出现提速迹象,这将构成一季度经济稳定的主要力量;三是高等级企业债券融资明显回暖,一二级市场利率显著下行,债券发行市场较为火爆,这部分信用投入将通过资金流转而支持实体经济。四是受制于资本约束、盈利调节、规模控制等因素,银行业普遍加大了资产流转速度和不良资产核销力度,这在一定程度上有利于盘活信用存量。

信用投放结构性问题依旧突出

从另一方面看,信用投放的结构性不均衡问题仍然较为突出。与优质企业不同,弱资质信用主体仍较难通过金融机构渠道进行融资。这种不平衡表现在:(1)开票和贴现量大幅走高,此种短期资金安排方式,既有票据利率大幅下降的有利影响,也反映了金融机构行为依旧审慎。票据等短期资金投放能够缓解“两节”期间产业链上的资金紧张程度,但不足以刺激投资需求启动。(2)影子银行活动继续减弱,信托、委托贷款连续负增长对于影子银行产生持续挤压,这部分高风险主体现金流风险依旧偏大,虽然12月份我们观测到房地产、地方政府融资平台融资出现缓和迹象,但对于这些领域的低等级公司、民营企业和“两高一剩”行业,仍面临无序出清风险,尤其是对于以股票质押融资为代表的资本市场业务,合规压力依旧突出,资金补水难度偏大,各方利益难以达成共识,恢复速度慢于预期。

疏通货币政策传导,利率比数量工具更为有效

截至目前,央行为疏通货币政策传导机制、定向支持小微企业等经济领域薄弱环节,连续多次全面或定向降准。针对融资领域存在的结构性问题,降准有一定效果但仍存在盲区,融资市场“冷热不均”现象突出。在多次降准后,虽然未导致货币供给量大幅度上行,总体宏观杠杆率依旧稳定,但降准举措在“稳预期”“逆周期调节”方面的力度作用和定向性政策的有效性仍待评估。一个值得关注的问题在于,信贷市场的利率下行速度缓慢,显著慢于货币、债券市场,利率双轨制的分割现象愈发明显。在经济下行阶段,降低实体经济融资成本上,降准的效果并不直接。我们推荐政策上更为有力的存贷款基准利率调整和利率“两轨并一轨”同步推动,用来有效稳定市场信心,降低实体经济运行成本,进一步完善利率传导机制,同时又避免“大水漫灌”。

1月份信贷冲量可能性较大

从今年1月份上中旬银行业信贷投放的情况看,储备项目不足和1月份信贷冲高可能同时存在。1月份,银行业信贷投放积极性较好,尤其是在年初早放贷早受益的习惯、以及利率下行阶段的诱发下。截至1月中期,信贷出现了明显的票据冲高“鼓肚子”,加大零售领域信贷支持力度的迹象也十分明显。但另一方面,也存在对公有效需求不足、储备项目有限、投资意愿下降的问题。在市场信心尚未恢复前,银行体系风险偏好也难以明显扭转。

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